PPP模式下的金融市场投资机会

发布日期：2015-03-04来源：本站编辑：李香玉

[摘要]

　　去年年底，财政部官网公布了PPP(Public-Private-Partnership，公私合作)示范项目名单，共包括15个省市的30个政府和社会资本合作模式项目。示范项目以存量项目为主，30个项目中有22个地方政府融资平台存量项目，占比73%。财政部在《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》中也指出，对融资平台存量项目适合采用PPP的项目，要优先通过PPP模式融资。

　　随着融资平台剥离政府融资功能，城投债供给量逐月缩减。根据格上理财统计，2014年上半年，城投债供给出现小高峰，4月发行量达到2500亿元，但随着政府严控，城投债供给逐月缩减，至10月城投债发行量缩减至1187亿元。虽然老城投债逐渐退出历史舞台，但PPP模式下的项目公司发行的企业债、资产证券化产品、类城投债也将逐步问世，弥补目前城投债减少的空缺。PPP模式将给信托、基金、债券投资带来深远的影响。

　　新模式将剥离政府隐性担保

　　PPP模式是指政府与社会资本为公共产品或服务所建立的“全过程”合作关系，又称为“公私合作”。常见模式是由社会资产承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过使用者付费及必要的政府付费获得合理投资回报;政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监督，以保证公共利益最大化。PPP项目分为经营性、非经营性、准经营项目。经营性项目由使用者付费，非经营性项目则由政府付费;使用者付费不足以覆盖项目公司的投资运营成本的准经营项目，由政府给予一定的补贴。

　　PPP模式主要适用于价格调整机制相对灵活透明、市场化程度相对较高、投资规模相对较大、有稳定现金流并且具有相对较低项目成本的项目。格上理财统计，PPP模式适宜九类项目：城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施。其入选过程通常为：由政府确定试点PPP项目，或采用社会资本以项目建议书的形式向财政部门或 PPP中心推荐潜在项目，后者会同政府有关职能部门，确定备选项目，制定此类项目的年度和中期开放计划。

　　通常在PPP模式下，政府资金作为小部分本金投入，来源主要是政府专项转移资金和PPP融资支持资金。政府资金支持体现在两阶段，一是开发准备阶段，提供备用的垫付费用等资金支持;二是在项目融资过程中，对项目增信，从而降低项目融资成本。总体来说，政府对项目不具有偿债责任，但需要对项目进行长期补贴。而社会资本的作用主要体现以下两个阶段，一是项目建设阶段，政府鼓励金融机构为示范项目提供融资、保险等金融服务;二是运营阶段，社会资金可通过优先股形式参股PPP项目公司、也可通过发行企业债、资产证券化模式筹集资金。

　　PPP模式究竟为金融市场带来了哪些投资机会?

　　2014年底到2015年初的央行[微博]降息降准，在部分程度上缓解通缩风险，预计银行理财、资管产品等的收益率将缓慢下行。而去年6月以来，债券牛市持续，各券种收益率普遍下行，资产端难寻适宜品种。在此背景下，PPP模式的相关品种必将成为各类资金追逐的重点。首先，PPP模式现金流稳定，具有固定的政府补偿;其次，虽然没有政府的明显背书，但其从事的项目与政府密切相关，比一般企业债的行业状况好。再者，由于理财、基金、资管的契约限制，今年各家公司对PPP项目产品的风控流程缺失，导致PPP项目非标产品遇阻，但各家机构都已经意识到PPP模式下的重大投资机遇，正加快完善内控体系，为今年PPP投资作好准备。

　　除了城投债退出舞台，PPP对债市第二个影响是，由于PPP项目具有明确特许经营权转让，具有稳定的现金流及必要的政府补贴，因而可以把资产证券化和PPP模式相结合，使风险收益相匹配的资金在资本市场上完成对接。格上理财统计，截至2014年10月，国内发行的资产支持证券(ABS)总规模达到2000亿元，约是2013年同期9倍，尽管如此，依然与美国的资产证券化水平差距甚远，美国资产证券化规模已超10万亿美元，约占债券市场规模28%，约占GDP的 60%;而我国资产证券化规模仅占债券市场1%，GDP的0.5%。而且目前开展的资产证券化产品主要以一般企业的应收账款、租金为主，涉足PPP项目很少。虽然资产证券化产品存在诸多问题，比如流动性较差、收费权的长期风险定价难以确定，但随着PPP模式的大发展，预计资产证券化也会不断推陈出新。加之利好长期性收益权的质押融资的制度正在加速形成，各类资管产品持有资产证券化产品的仓位会相应提升。

　　(格上理财研究中心 欧阳岚)

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