央行“双降”难改实体经济弱势，配套政策需加紧出台

发布日期：2015-10-27来源：网络来源编辑：靳明伟

[摘要]

　　 实体经济延续疲弱。上周公布的3季度经济数据继续呈现疲弱态势，虽然非金融业GDP增 速从2季度的5.9%小幅回升至6.1%，但增速依然较为有限。同时工业增加值等生产面数据以及投资等需求面数据继续下行，显示经济下行压力进一步加大。 高频数据显示生产面依然疲弱，六大发电集团耗煤量同比增速继续显著下跌，单周跌幅继续扩大至15%附近，产能利用率再度下行。宽松政策推动下，房地产需求 继续回升，30大中城市房地产销售同比增速继续保持10%，考虑到去年基数效应，房地产销售依然保持较为强劲态势。随着房地产友好政策持续推出以及宽松政 策加码，房地产需求将继续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，供需双方企稳基础均不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策继续保驾护航。

　　 央 行再度推出“双降”，宽松政策继续加码。本周五央行于8月末之后再度推出降息降准的双降政策，存贷款基准利率再度创下历史新低。同时存款利率上限放开，利 率市场化再下一城。实体经济疲弱环境下，宽松政策再度加码。央行再度降息进一步降低实体经济融资成本，引导债券收益率下行。而降准释放的8000亿元以上 流动性将有效对冲资本流出冲击，补充流动性，增加金融机构信贷与社融投放资金来源供给。同时，央行上周推出1055亿元的MLF，未来将继续通过多种渠道 补充流动性，对冲资本外流冲击。

　　 仅凭宽松政策难以改变实体经济弱势，需要其他政策配合。6月以来信贷和社融明显攀升。然而实体经济并未出 现显著回暖，宽松货币政策存在传导不畅的困难。目前大量存在的预算软约束部门继续扭曲资源配置，使得融资主体依然对主体利率不敏感。而改变这种情况需要包 括财政体制在内的多方面改革才能实现。经济疲弱环境之下，央行再度推出“双降”政策，无论对稳增长还是促改革都是一场及时雨。但双降过后，配套政策还需加 紧出台，方能实现双降稳增长之初衷。同时为应对金融泡沫风险，双降之后金融监管政策将继续加强。

　　 资本市场观点

　　 资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券[-0.93% 资金 研报]宏 观信心指数本周为-0.27，较上周回升0.40。大部分机构认为认为三季度GDP好于市场预期，微刺激将继续加码、信贷社融高增长、大宗商品反弹、消费 出现回升，经济降中趋稳，将在缓慢出清中积蓄新一轮增长的动能。看空券商普遍认为工业增速低于预期，投资增速全面回落，外部需求难以改善，今年四季度经济 难改下行趋势，企稳或在明年三季度。

　　 资本市场对股市走势判断趋于乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.38，较上周环比下降0.16。多方认为目前暂无宏观利空，且经济出现好转迹象，国内稳增长的财政政策与货币政策都在加码，改革落实加快。人民币汇率阶段性稳住，美联储12月议息前汇率出现黑天鹅的概率低。宏观流动性持续宽松，无风险利率继续下行，加之赚钱效应，推动资金进入股市。。推荐行业包括：优质成长行业（传媒及互联网、医药、军工、环保与新能源等行业中的质量个股）；受益于财政发力相关链条（轨道交通、停车场等城市建设，环保水务）；阶段性主题投资机会（五中全会，习主席访英之高铁、核电、石墨烯、足球，并购重组，产业资本增持或举牌）。

　　 流动性

　　 资 本流出压力减缓，央行继续在公开市场回笼流动性。央行继续逆回购，上周推出900亿元逆回购，由于有1600亿元逆回购到期，公开市场累计回收资金700 亿元。然而资本流出压力减缓之后，银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动。上周7天质押式回购利率上升0.7个bp至2.402%。

　　 央 行将继续向市场注入流动性，短期利率将持续维持平稳。美联储加息预期减缓将继续降低中国资金流出压力。但美国经济复苏趋势不变，中国资金流出压力依然存 在。央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性，维持短期利率低位平稳。本周央行继续推出1055亿元6个月 MLF，利率水平与上次持平为3.35%。同时，央行再度通过调降存款准备金率为市场注入流动性。未来资本流出压力持续存在环境下，降准可能常态化，我们 预测4季度央行依然有降准可能。而流动性将继续宽松，短期利率延续低位平稳情况。

　　 美元再度回归强势，人民币兑 美元汇率有所上升。上周美元重回强势，本周美元指数上涨232bps至97.1。美元再度升值推动人民币兑美元汇率出现小幅贬值。人民币兑美元汇率本周上 升159个基点至6.3595。人民币即期汇率贬值29bps至6.3500水平。未来人民币汇率将继续维持平稳，一方面，总理与央行官员多次表示人民币 不存在长期贬值的基础，显示决策层意图维持人民币汇率稳定。另一方面，同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定。未来人民币汇率将继续维持平稳。

　　 实体经济

　　 实 体经济继续疲弱，稳增长政策需继续发力。实体经济继续呈现疲弱态势，高频数据显示6大发电集团发电量4周同比增速继续放缓，单周同比跌幅继续扩大至15% 左右，产能利用率再度下降，经济继续呈现疲弱态势。房地产销售同比增速再度回升，继续保持20%左右的的水平。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加 码，房地产需要将恢复回暖态势。实体经济企稳力度依然较为有限，需求回升基础并不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

　　 物价

　　 通胀压 力进一步放缓。商务部的周度价格监测数据显示，从8月中旬开始猪肉价格环比增速显著回落；同时作为猪肉价格先导指标的仔猪与生猪价格比从7月初见顶回落。 8月中旬以来，22省市猪肉平均价格已经出现环比下跌，本周商务部猪肉价格环比下跌1.1%，跌幅较上周扩大0.8个百分点，而蔬菜价格环比出现明显上 升，食品价格环比下跌0.3个百分点，跌幅较上周持平。猪肉价格见顶回落减缓通胀压力，在需求持续疲弱环境下，通胀将继续维持弱势格局。我们预测9月CPI为1.5%。

　　 工业需求疲弱带动工业品价格持续下行。10月12日至10月18日这周，商务部生产资料价格环比下跌0.1%，跌幅与上周持平。其中有钢铁、煤炭等价格延续下跌趋势。受资金瓶颈制约，投资增速持续下行，对工业需求形成抑制，带动工业品通缩加剧。9月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，受即期因素推动，跌幅可能有所收窄，预计在5.7%左右。

　　 股市及其它资本市场

　　 股 票市场波动加大，融资盘规模继续扩张。上周股市延续节后反弹行情，但波动显著加大。上证综指上周累计上行0.6%至3412点，期间曾一度下跌至3300 点附近。股市回升带动融资额出现攀升。上周融资余额累计增加322.3亿元，环比上升3.3%，融资余额为9980亿元，逼近万亿元关口。然而监管层控制 融资盘规模意图并未改变，融资盘规模持续攀升可能引发监管层加大监管力度。监管力度加强将对资金面形成持续抑制，继续形成股市调整压力。

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