人民币贬值致基础货币收缩，或影响房价持续下跌

发布日期：2015-12-16来源：网络来源编辑：靳明伟

[摘要]

　　 近期人民币连续贬值，央行15日公布人民币兑美元汇率中间价报6.4559，比上一个交易日贬值64点，人民币中间价已经连续7日贬值。

　　 在此轮贬值过程中，外汇局表态，称人民币不存在大幅贬值基础。然而这样的言论，并未消除市场对于人民币贬值的预期。

　　 近日，中国外汇交易中心公布三组人民币汇率指数：CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子计算的人民币汇率指数、参考SDR货币篮子计算的人民币汇率指数。市场认为，此举意味着人民币将与美元脱钩，并为人民币贬值铺路。

　　 事实上，中国早在2005年7月汇改时就提出实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。只是货币篮子的组成情况并没有公布。

　　 汇率波动，是汇率形成机制市场化改革的结果，这种波动不但反映国内供需关系，也反映国际金融市场的变化。国际市场对于未来中国经济减速的担忧，导致资金持续从中国流出。而目前国际金融最为关注的，是美元加息。

　　 美联储本周召开议息会议，市场对于美元加息的预期不断升温，这与国内持续宽松的货币政策叠加，导致人民币贬值压力的上升，加大了投资者对人民币抛售的力度，人民币与美元汇率的中间价不断走低。

　　 人民币汇率的弹性提高更加重要，在人民币加入SDR后，央行对汇率的贬值容忍度在上升。2015年8月份，资本市场体验到了在汇率冲击下，资本集中外逃导致的金融市场波动的风险，根本原因是人民币汇率形成机制缺乏弹性。

　　 随着经济基本面的变化，人民币汇率积累起来的压力，需要通过弹性的波动来消除。如若不然，一旦在某些事件的催化下，很容易形成大幅的调整冲击，波及到我国乃至全球的金融市场。汇率的波动可以随时缓解市场资本流动及基本面的变化，弹性的提高避免了集中调整的压力。

　　 汇率波动，是汇率形成机制市场化改革的结果，这种波动不但反映国内供需关系，也反映国际金融市场的变化。国际市场对于未来中国经济减速的担忧，导致资金持续从中国流出。

　　 而目前国际金融最为关注的，是美元加息。美联储将在本周召开议息会议，市场对于美元加息的预期不断升温，这与国内持续宽松的货币政策叠加，导致人民币贬值压力的上升，加大了投资者对人民币抛售的力度，人民币与美元汇率的中间价不断走低。

　　 在金融危机爆发后，人民币曾重新盯住美元一段时间，以至于市场形成了思维惯性，只关注人民币兑美元的汇率。而实际上，是同期其他货币振荡较大，令人民币汇率波动。

　　 对于中国来说，更现实的做法是让人民币与美元脱钩，并让人民币兑日元、欧元、澳元以及其它主要货币贬值，以重获竞争力，进而缓解强势汇率产生的通缩影响。若人民币与美元果真“脱钩”，将是一个重磅政策举措，这也将帮助当前增速缓慢的中国经济重新获得强劲上升动能。

　　 前世界银行(World Bank) 中国部主任、现任卡内基国际和平基金会资深研究员黄育川指出，这对中国来说是个问题：当经济正在萎缩，人民币却过度升值，是件坏事。

　　 他与前美国财政部长萨默斯(Lawrence Summers)都预期，中国将试图松解人民币与美元的关联、允许其贬值。

　　 去年中以来，追踪美元兑一篮子主要货币的美元指数已大涨逾20%，同时间美元兑人民币却只升值约3%。强势美元虽然伤害到美国企业，反映在今年1-10月美国出口额下滑4.3%；但中国对贸易的依赖更大，外贸占其国内生产总值(GDP)的比例高达42%，远高于美国的23%。

　　 分析人士认为，从海外大量采购的行业和公司，由于其进口时采用美元计价，而在会计核算时必须折算成人民币，它们的营业成本将出现一定比例上升。

　　 另外，拥有大量美元负债的行业和公司也将受拖累，在A股市场目前背景下，航空业因为外币负债高而受到拖累，造纸、石化等行业则受困于进口产品成本增加。

　　 以航空为例，航空公司因购买飞机有着大量美元负债，且人民币贬值将令其不可避免地产生汇兑损失。

　　 南方航空[-1.26% 资金 研报]今年就深受其累，人民币每贬值1%，就会带来6.74亿元的净利润下降。三季度由于人民币大幅贬值4.1%，南航发生了40亿元左右汇兑损失。

　　 高盛(Goldman Sachs) 驻纽约经济学家用电脑模拟推算，美元若短时间内强升10%，将令中国经济成长率丧失近1个百分点。

　　 事实上，本文的“房”包括所有人民币计价的资产，因为一些人很在意房子，所以，用“房”字代替了；“劫匪”则指汇率损失。

　　 中国央行披露，11月末，广义货币(M2)余额137.40万亿元,同比增长13.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个和1.4个百分点.

　　 中国央行指出，11月末，本外币贷款余额98.73万亿元，同比增长13.9%。月末人民币贷款余额93.36万亿元，同比增长14.9%，增速比上月低0.5个百分点，比去年同期高1.5个百分点。当月人民币贷款增加7089亿元，同比少增2347亿元。

　　 11 月末，本外币存款余额139.77万亿元，同比增长12.8%。月末人民币存款余额135.74万亿元，同比增长13.1%，增速分别比上月末和去年同期 高0.4个和0.3个百分点。当月人民币存款增加1.43万亿元，同比多增5833亿元。其中，住户存款增加938亿元，非金融企业存款增加1.04万亿 元，财政性存款增加2845亿元，非银行业金融机构存款增加2161亿元。

　　 11月末，外币存款余额6305亿美元，同比增长0.9%，当月外币存款减少203亿美元。 11月末，外币贷款余额8407亿美元，同比下降4.9%，当月外币贷款减少262亿美元。

　　 知名经济学家如松认为，10月社会融资额大幅下降，央行担心会带来严重的后果，同时，中国正房地产去库存，央行采取了放水灌溉的措施，这体现在M2继续上升。基于央行继续推动M2再创新高，汇率的压力继续加大。

　　 虽然央行的外汇储备下降了900多亿美元，但银行的外币存款也减少了203亿美元，说明资本流出在加剧。但这并不意味着是外资加速出走，更主要的可能是内资在转移。

　　 如松估计，今年以来，虽然人民币汇率持续震荡，但贬值的趋势明显，所以，外资中的短期资本会及时出走，现在出走的外资可能是一些需要遵守合同协议、或者就是需要进行资产处置过程的外资。

　　 据Capital Economics估计，中国11月资本外流加速，迫使管理层加大了通过外汇市场干预支撑人民币汇率的力度。

　　 该机构中国经济学家Julian EvansPritchard称，引发资本加速外流的主要原因是人民币贬值预期升温。他表示，美联储加息预期导致的海外利率上升可能也是中国资本[0.00%]外流的原因之一。

　　 根据Pritchard的估计，中国11月份的净资本流出达到1130亿美元，10月份流出规模为370亿美元。这位经济学家的估计是基于这一事实：中国11月外汇储备下降了870亿美元，至3.438万亿美元，创两年多来最低水平。

　　 分析人士指出，由于资本流出以及经济增速放缓，人民币面临进一步贬值压力。值得注意的是，资本流出或因美联储加息日益临近，很多中国企业希望在加息之前，尽可能多的偿还美元债务所致。

　　 光大证券[0.98% 资金 研报]首席经济学家徐高认为，人民币贬值将带来贸易和实体经济的复苏，但同时也可能引发更多资本外流，导致基础货币收缩，可能给国内资产价格带来压力。

　　 此时，出走的资本应该以人民币资本为主，一些有外债的国内企业，也会在财务准许的前提下购进外汇。当然，也有一些人会从银行取出自己的外汇，变成“床垫美元”。综合作用之下，外汇储备下降的同时，银行的外汇存款一起下降。

　　 虽然央行拧开了水龙头，但是股市的成交却持续下降，说明水龙头流出的水，并没有灌溉到股市，那么是否灌溉到楼市？虽然不断有人说，买房的路上熙熙攘攘，但如松估计这是不可能的。

　　 股市涨涨跌跌，涨的时候成交量放大，跌的时候一般就缩量，但从长期的趋势来看，成交量的变化还是可以反映出来。

　　 这就是说，在购买股票的路上，出现了劫道的，此时，不仅仅存在股市涨跌的风险，还存在汇率的损失，后者这就是那个“劫道”的家伙。

　　 11月30日，伴随着众多的猜测与期盼，人民币最终不负众望被纳入了国际货币基金组织(IMF)特别提款权SDR货币篮子，成为该组织精英储备货币的一员。

　　 而对于房地产这一资金密集型行业而言，人民币加入SDR将对其有带来哪些影响呢？恐怕很多人首先想到的还是房企的融资环境。

　　 对于人民币汇率波动的风险，早前就有观点指出，在香港上市的房地产企业，其境外负债绝大多数为美元和港元负债，且期限都较长，并采取固定利率的安排。因此，这部分负债或将成为未来房企的负担。因此随着境内信用负债渠道日渐通畅，部分美元债务被赎回的可能性也就越来越大。

　　 由此看来，为了偿付较早以前的境外债务，以及伴随着境内融资成本的日益降低，房地产开发商们还将加大境内债务的发行，以进一步降低融资成本。无怪乎有房地产开发商就曾坦言，未来会增加境内债的比例，除了能够降低融资成本，还可以降低汇率风险。

　　 如果美元进入加息周期，将如何影响到中国的房价。

　　 先看一下，美元这轮加息周期会有多长。美联储在今年6月份的时候曾经摆过一个乌龙，工作人员把一份应该在5年后才公布的保密材料，提前公布到了网上。根据这份材料，美联储自己预测会在今年四季度首次加息，2015年内只会加息一次，0.25个百分点。

　　 整个加息周期将延续到2020年年底，大概5年的样子。美国联邦基准利率会从接近于零，上调到3.34%。如果按照每次0.25个百分点的加息幅度，大概需要加息13次。

　　 这是中国自改革开放以来，遇到的第六轮美元加息。但情况几乎是全新的，没有历史经验可以参考的。

　　 这 是因为：第一，这是人民币结束升值周期之后，遇到的第一个美元加息周期；第二，这是中国股市、楼市出现“双泡沫”之后，遇到的第一个美元加息周期；第三， 这是中国改革到了攻坚阶段，经济转型到了攻坚阶段后，遇到的第一个美元加息周期；第四，这是中国资本市场、外汇市场有史以来最开放时刻，遇到的一轮美元加 息。

　　 整体而言，美元加息对中国楼市是比较大的利空。如果人民币不能一步贬值到位，热钱会持续流出，国内富裕阶层到国外配置资产的热度会升温。而收紧外汇管制，则不符合正在实施的对外战略（通过一带一路、人民币国际化，转移过剩产能）。

　　 以上说的是股市和房地产，其实任何人民币计价的资产都一样，未来，人民币资产最好的情形是以本币计价的价格可以维持横盘的走势，这也很可能是管理层对楼市的期望，但更大的可能是所有以人民币标价的资产价格将持续下跌，因为汇率损失彻底改变了游戏规则。

【相关阅读】

• 2019年房地产市场展望——政策调控或结构化边际松动
• 房地产价格回归成交低迷 楼市“博傻”时代已过
• 住房城乡建设部重申：坚持房地产调控目标不动摇、力度
• 住房城乡建设部再次发声：坚持房地产市场调控目标不动
• 房地产税4天3次“亮相” 方案轮廓逐渐清晰
• 多地银行上调首套房贷款利率 最高已达基准上浮30%