地方再融资提振城投债 重估行情有望持续

发布日期：2015-06-18来源：新华网编辑：张兰

[摘要]

　　6月18日，距今年首批地方债发行刚好过去一个月。据统计，过去一个月地方债发行总额已达6131.8亿元。此外，今年第二批债务置换额已靴子落地，总共2万亿的置换额度已占到了今年政府负有偿还责任到期债务的108%，以及全部地方政府性债务的72%，置换力度非常之大，延缓地方债务偿付压力，加上地方再融资条件微调放松，均对存量城投债券构成利好。近段时间，城投与中票利差持续收窄，已反映出投资者信心的恢复。目前在信用产品中，城投债依旧是最被看好的品种。

　　地方再融资提振城投债

　　自5月18日江苏债打响“第一枪”以来，今年地方债发行工作已持续进行一个月时间。据公开数据统计，截至6月17日，今年已累计发行地方政府债券94期，发行总规模达到6131.8亿元。

　　在今年已发行的地方债中，除江苏省定向发行的几支债券利率有所上浮以外，其他绝大多数地方债的发行利率都看齐同期限国债收益率水平，无论是置换债还是新增债券，无论是一般债券还是专项债券，都是如此。暂且不论当前地方债发行定价中非市场化因素究竟发挥了多大的作用，至少从目前来看，高额的地方债供给并没有造成发行不畅的情况，地方债具备稳定的需求支撑，而且需求状况要普遍好于市场此前预期。而且，在未来一段时间，预计地方债发行也不会出现大的“闪失”，发行利率大概率会保持在低位。这对于缓解地方利息负担，延缓地方债务偿付压力无疑是好事，也为当前稳定经济增长提供了必要的资金支持。

　　在地方存量债务风险得到妥善缓解的同时，近段时间从发改委推出四类专项债券、放宽企业债发行条件以及财政部等三部委支持地方融资平台在建项目后续融资等动向来看，在经济稳增长压力日益加重的背景下，地方融资平台的增量融资亦有一定的放松迹象，均有助于缓解地方债务风险，对于市场上存量城投债构成利好。

　　从近期城投债二级市场表现来看，市场对城投债的投资信心有所恢复。5月份以来，市场上5年期AA+和AA级城投债与相应期限、评级的中票的利差均已从前期20bp左右缩窄至10bp以内。

　　城投债被普遍看好

　　对于未来一段时间城投债的表现，市场机构仍普遍持较为乐观的看法。

　　第一创业证券认为，目前两批合计2万亿的置换额，已经占到了今年政府负有偿还责任到期债务的108%，以及全部地方政府性债务的72%，这相当于变相的给地方政府以及城投平台融资。在宏观经济继续稳增长的背景下，将能够进一步增加对城投平台信用的增强作用，城投债市场整体的信用利差水平，未来将还有继续下行的空间。

　　中信建投证券也表示，整体来看，政府性债务与非政府性债务之间的关系不是“跷跷板”，而是无法割裂的。因此，在地方政府得到长期的低成本资金置换后，非政府性债务的风险也因此将降低。整体来看，城投债虽有流动性风险，但整体违约风险依然较低。未来较长时间内，城投债仍将是性价比较高的投资品种。

　　此外，兴业证券报告指出，5月以来涉及城投债的新政密集发布，从政策意图上看，债务置换和城投融资条件进一步放松，保增长意图明显。随着未来债务置换政策的持续展开，城投债市场整体违约风险仍旧不大，利差仍有下行空间。

　　不过中信证券等机构提示，在债务置换偏向高等级的情况下，投资者不能片面地认为低评级城投债就此步入安全区域。未来城投债市场高等级走向政府显性担保、低等级走向市场定价的趋势同样明朗。在此背景下，对于低评级城投债仍需保持必要谨慎。

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