多因素致PPP概念股持续爆雷 短期阵痛助推行业优胜劣汰

发布日期：2018-06-12来源：网络来源编辑：张继蕊

[摘要]

　　 近期，A股市场中的PPP概念股表现不佳，同花顺PPP概念指数持续低迷，今年前5个月有4个月下跌，且跌幅都超过了3％。个股方面，PPP相关个股也频频爆雷：东方园林发债遇冷、神雾环保贷款逾期；首航节能因年报数据问题遭深交所问询……PPP概念股到底怎么了？

　　 东方园林发债遇冷成典型

　　 要说起PPP概念股最近屡受“重创”，那么东方园林发债遇冷，引发股价大跌就是典型的例子。

　　 5月21日，东方园林发布公告称，该公司原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元,有媒体对此称为“史上最惨发债”。5月24日，东方园林回应称：“公司从未发生过债券和银行贷款到期不能兑付的问题，目前业绩良好，未来将持续保持健康的融资能力。”

　　 这次发债也不是东方园林第一次发债。东方园林在2016年在短短的半年时间内发了三次公司债，期限都是五年，先息后本的方式还款：16年4月，募资10亿元，利率是5.78％；16年8月，募资6亿元，利率是4.70％；16年10月，募资6亿元，利率是4.00％之前的几次发债，利率一次比一次低，说明当时机构都很看好公司的业务，愿意以很低的利率借钱给公司。但这一次，利率7.00％，比两年前足足高出3个百分点，却没有实现发债目标，有点令人意外。有分析人士认为，东方园林的遭遇，可能和民营企业连续的信用债违约事件有关。这对民营企业信用债的发行带来了较大冲击。

　　 不过A股市场中，东方园林的股价则遭到投资者用脚投票。自5月21日该公司宣布10亿元债券发行失利后，东方园林连续4个交易日股价下跌，当周累计跌幅近19.58％，市值缩水约100亿元。交易所盘后数据显示，5月24日，1机构席位买入东方园林1279万元，5机构席位卖出4.9亿元。5月25日，东方园林公告因重大资产重组事项，停牌至今。5月30日，明晟公司发布临时公告，东方园林将暂时不被纳入MSCI 中国指数，也将从MSCI A股全球通指数和MSCI中国A股大盘指数剔除，调整已从6月1日起生效。

　　 除了东方园林外，其他的PPP概念股也状况频出。神雾节能和神雾环保相继爆出债务逾期；首航节能因年报数据问题遭深交所问询……PPP概念股面临多事之秋。

　　 多重因素导致近况不佳

　　 近来，PPP概念股频频爆雷，走势不佳，实际上是多重因素造成的。

　　 首先是宏观层面上的。2017年11月，财政部发布《关于规范政府和社会资本（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，要求各省级财政部门在2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中清理工作，并将清理工作情况报财政部金融司备案。

　　 财政部公布的最新数据显示，截至4月23日，各地累计清理退库项目1695个，涉及投资额1.8万亿元；需要整改项目2005个，涉及投资额3.1万亿元。14个PPP项目涉嫌违法违规举债担保，未按规定开展“两个论证”的217个。

　　 今年4月27日，财政部发布《关于进一步加强PPP示范项目规范管理的通知》，对核查存在问题的173个PPP示范项目进行分类处置。其中，有30个项目将不得再继续采用PPP模式实施，被调出示范项目名单，并清退出全国PPP综合信息平台项目库，总投资额约300.2亿元。财政部还直接将84个PPP项目剔除出国家级示范项目名单，另外存在瑕疵的89个项目被要求在6月底前进行整改，否则也将被调出示范项目名单或清退出项目库。在高层对PPP项目加强监管的大背景之下，PPP概念股自然面临巨大的压力。一些PPP公司的股价出现了大幅下跌。例如，岭南股份、普邦股份、蒙草生态等自4月27日开始至5月28日的股价平均跌幅已超20％。

　　 其次，“苍蝇不叮无缝的蛋”，股价大跌的PPP概念股大都自身或多或少存在问题，特别是近期频发债务违约案例影响巨大。据wind数据统计，截至5月24日，今年共有20只债券发生违约，涉及金额超150亿元。具体个股方面，例如“神雾双熊”，股价已经并创出近三年多来的新低。导致这个结果的“罪魁祸首”，就是5月22日神雾科技集团在上交所公告，其控股子公司神雾环保因流动性趋紧，资金短缺，无法按时偿还与南京银行的一亿元贷款，该笔款项目前已经逾期。这距离3月中旬神雾环保公告4.86亿元私募债无法如期兑付仅过去2个月。

　　 5月28日，首航节能午后股价闪崩，一度跌停，收盘大跌7.78％。当晚公司即公告称，收到控股股东、大股东说明函，持有的约1.66亿股触及平仓线，面临平仓风险。股票市场中投资者对资金、债务方面的负面消息是最为敏感的，爆出这样的“雷”，股价怎么能不受到“重创”？

　　 分析认为，PPP做重资产，投资大回报周期长，投项目多且资金投出得快、回款慢，现金流就容易变负，负债率就会快速上升。企业订单的获取能力和订单落实到业绩的进度主要取决于三大方面，宏观层面的环保财政开支，中观层面取决于地方政府的稳定性，微观层面取决于上市公司的项目资源和执行力。眼下，宏观层面和中观层面的监管在强化，对于PPP概念股构成了一定的压力，而在微观层面，相关公司时不时的“爆雷”，又对投资者的造成了不良的观感。多重压力之下，PPP概念股近期走势不佳，也在意料之中。

　　 短期阵痛有助优胜劣汰

　　 就PPP模式而言，其优势在于它能整合更多的社会资源（既包括资本，也包括技术、专业、管理和人力资源）共同提供公共服务，以实现多元主体合作供给的新局面。

　　 目前，国内普遍采用PPP模式的项目大规模地集中在基础设施领域，包括公路、地铁、桥梁、隧道、污水以及垃圾处理等。这些基础设施初始投资规模大，仅仅依靠政府的财政投入已无法满足需求，采用PPP模式引入社会资本参与并提供此类公共产品和公共服务是一个有效且重要的补充手段。

　　 中原证券最新研报指出，在去杠杆的宏观背景下,以PPP为商业模式的环保、公共基础设施建设等领域面临着融资成本上升,融资进度不及预期等风险,而且今年以来的信用违约事件致市场对相关板块的风险偏好下降，板块估值持续下移。

　　 去年，我国GDP总量超过82万亿元，增长率为6.9％，其中一定有PPP的贡献。但任何事物都有两面性，PPP也同样如此。

　　 中央财经大学最新发布的中国PPP蓝皮书显示，我国之前PPP模式的快速扩张已经开始偏离宏观经济的发展要求。虽然PPP模式是公共产品和服务领域推进供给侧结构性改革和规范政府举债的有效工具，但一些项目也存在政府保底承诺、回购安排、明股实债等变相融资行为。在继续推广PPP模式的同时，应该强调规范发展。未来几年，PPP模式将进入规制阶段，PPP模式发展将由“重数量”逐渐转变为“重质量”。现在，国家对于PPP项目加强监管，当然会产生“阵痛”，但这实际上也是一个“去其糟粕”的过程。

　　 日前，安徽、江苏、陕西、河南等地已经接连出台了新一轮促进PPP项目发展的政策，重点推进PPP项目的规范管理，并为民间投资参与PPP项目提供更大的便利。随着政策的不断出台和规范，未来大中型高质量的项目和相关公司将会拥有更多的机会。

　　 从另一方面看，近期A股中大跌的PPP概念股，刨去“爆雷”的，很多个股的基本面还是不错的。比如前文提到的岭南股份、普邦股份、蒙草生态。

　　 岭南股份2017年公司实现收入47.78亿元，净利润5.09亿元，同比增长95.27％。

　　 普邦股份2017年实现收入35.76亿元，净利润1.51亿元，同比增44.41％。

　　 蒙草生态2017年实现收入55.78亿元，净利润8.43亿元，同比增长148.73％。因此也有分析师指出，在近期PPP概念股的大跌中，有不少优质股是被“错杀”的。

　　 从板块总体上来看，在监管加强的大背景下，PPP概念股会实现“优胜劣汰”，由量变转向质变。今年将是PPP规范发展年，PPP清库结束后银行融贷或将于二季度逐渐恢复，下半年PPP市场有望回暖，未来市场将进入良性发展轨道，被错杀的优质公司的投资价值将在未来逐渐体现。

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