投资增速将有所放缓

　　2013年固定资产投资增长状况

　　投资增速呈下降趋势。受房地产市场调控等因素影响，2013年固定资产投资增速总体呈下降趋势，年初为21.2%，1-11月是19.9%，估计1-12月累计增速在19.5%左右(参见图1)。根据经验，2013年1-12月投资增速会较1-11月增速有所回落。

图1 2013年以来的固定资产投资(不含农户)增长状况

　　2002-2012年，1-12月投资增速总是低于1-11月投资增速(参见图2)。特别是考虑到2013年以来的投资增速变动趋势，1-12月投资增速会提高的可能性微乎其微。尽管十八届三中全会关于全面深化改革的决定、以及中央城镇化工作会议确定的推进城镇化工作任务，都会对未来经济运行和投资增长产生较大影响，但从近期看，投资增长环境相对平稳，没有发生大的变化，投资增长态势发生较大变化的可能性很小，因此，估计1-12月投资增速较上月累计增速有所回落，但幅度有限。

　　图2 各年11月和12月固定资产投资累计增速比较(2002-2012)

　　房地产投资增速逐月下行，但好于预期。受房地产市场调控及党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房等因素影响，2013年以来，房地产业投资增速几乎呈现直线下行趋势，年初为26.1%，高于同期固定资产投资(不含农户)增速近5个百分点，而到了11月份，累计增速仅略高于同期固定资产投资(不含农户)增速0.3个百分点(参见图3)。

图3 2013年以来房地产业及房地产开发投资(不含农户)增长状况

　　尽管增速下行，但相对于所处的政策环境，房地产投资还是实现了较快增长，换句话讲，房地产投资增长状况好于预期。2013年2月20日，国务院召开常务会议，确定五项加强房地产市场调控的政策措施(被业界称为“新国五条”)。会议研究部署继续做好房地产市场调控工作，提出要坚决抑制投机投资性购房，严格执行商品住房限购措施，扩大个人住房房产税改革试点范围。“新国五条”继2011年之后再次提出要求各地公布年度房价控制目标。随后，3月1日，“新国五条”的实施细则“新国六条”出台，其中包括继续严格实施差别化住房信贷政策，进一步提高二套房首付和贷款利率，出售自有住房将按转让所得20%征个税，加快推进房产税扩大试点工作等。上述政策出台后，市场反映强烈，但很快又趋于平静。究其原因，一方面，在现行财税体制和经济增长模式下，地方政府缺乏执行和实施上述政策的积极性，执行力度有限，以至于政策的市场影响力有限;另一方面，新一届政府执政以来，进一步加大住房保障工作力度，重点推进房地产市场健康发展的长效机制研究和相关制度建设，慎言房地产市场短期调控，研究中的长效机制和建设中的保障性住房的市场影响力还需假以时日，以至于房地产市场继续运行在已有的制度基础上。

　　从2013年的房地产市场表现看，全国70个大中城市中，除温州房价下跌外，绝大多数城市的住宅销售价格较上年上升，其中，北京、上海、广州、深圳等4个一线城市房价涨幅一路领先，近几个月来其房价都以接近或超过20%的增速上涨。市场供需状况支持了房地产开发投资的较快增长。2013年1-11月，房地产开发投资较上年同期增长19.5%，比年初增速回落3.3个百分点，下降幅度小于房地产业投资增速(参见图3)。

　图4 2013年以来工业增加值及制造业投资(增长状况)

　　制造业投资增速振荡上行，年末增速再次回落。2013年以来，随着工业增加值增速的变动，制造业投资增速也相应变化，呈现M型振荡向上走势，年末增速有所回落，估计全年将实现18%左右的增长(参见图4)。美国经济学家邹至庄对中国经济的实证研究成果显示，加速原理适用于中国投资分析(Chow, 1995; Chow, 2010)。另外，从2007年以来的季度数据看，除了2009、2010、2011年，第二产业增加值季度累计增速与同期第二产业固定资产投资增速之间具有显著的正相关性(参见表1)。　

　　表1 2007年以来第二产业增加值增速与投资增速的相关性

　　基础设施行业投资增速有升有降。首先，属于第二产业的电力、燃气及水的生产和供应业，其2013年投资增速变动状况与制造业大体相似、略有不同——也呈振荡上行态势，但没有出现制造业投资所经历的增速年末回落情况(参见图5)。2013年1-11月电力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.7%，是年内出现的次高增速，但仍低于同期固定资产投资(不含农户)增速2.2个百分点。

图5 2013年以来电力、燃气及水的生产和供应业投资增速

　　其次，与城镇化和地方政府投融资能力密切相关的水利、环境和公共设施管理业，其2013年投资增长特征为：增速较高——不仅高于其他两大基础设施部门，而且也显著快于固定资产投资(不含农户)增速;但呈明显下行趋势——年初为36%，1-11月已降至28.5%(参见图6)。分行业看，城市公共管理业投资增长状况对水利、环境和公共设施管理业投资的增长产生了较大影响(参见图7)。在现行经济发展模式下，影响城市公共投资增长的主要因素，一是地方政府投资决策的自主性，另一是与地方政府融资能力相关的制度规定和市场状况。从2013年的情况看，一方面，以取消和下放行政审批权为主的行政审批制度改革，对提高地方政府的投资自主性产生积极影响;而另一方面，影子银行规范化管理、地方政府债务审计等举措又对地方政府融资能力产生了一定的制约;其结果是公共管理业投资既保持了较快增长，但又出现了投资增速下行的情况。

图6 水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业投资增速

　　图7 水利管理业、生态保护和环境治理业、公共设施管理业投资增速

　　第三，属于第三产业的交通运输、仓储和邮政业，其2013年的投资增速也呈现年初年尾低、中间高的变动状况，但总体仍保持了上升趋势(参见图8)。分 行业看，仓储业投资始终保持平稳快速增长，1-11月同比增长38.3%，几乎是固定资产投资(不含农户)投资增速的2倍;道路运输业投资也实现了平稳较 快增长，1-11月同比增长22.6%，比固定资产投资(不含农户)投资增速高2.7个百分点;铁路运输业投资增速自4月份以来一直向下，1-11月同比 增长2.4%，比1-4月增速下降了22个百分点以上(参见图9)。2013年铁路运输业投资增速下行主要与上年铁路运输投资增长状况有关——2012年 的大部分时间铁路运输业投资都是负增长，降幅逐步缩小，直到11月累计增速才转负为正。

　　图8 铁路运输业、道路运输业和仓储业投资增速

　　图9 铁路运输业投资增速(2012年)

　　2014年固定资产投资形势展望

　　固定资产投资增长状况主要取决于国内因素。从最新经济数据看，美国等发达国家经济状况进一步向好，全球经济继续缓慢复苏，投资增长的外部环境进一步改善。根据美国政府12月20日发布的数据，2013年3季度美国经济环比折年率增速达到4.1%，比2季度提高1.6个百分点。日本、欧盟经济也呈现持续缓慢增长态势。根据经合组织国家(OECD)2013年11月发布的年度第二次经济展望报告，欧元区经济将在2014年止跌回升，并以1%的速度实现正增长;OECD国家、非OECD国家、乃至全球的2014年经济增速都将高于2013年(参见表2)。

　　与外部环境不同，受美联储量化宽松政策可能退出、国内经济结构调整、房地产市场调控、利率自由化、地方政府债务规模等多种因素影响，国内经济增长仍面临明显的不确定性，这可能会在一定程度上抑制投资的增长。当然全面深化改革释放的制度红利会产生有利于投资增长的正能量。

表2 经济增长展望

　　数据来源：引自OECD Economic Outlook, Volume 2013, Issue 2. Table 1.1 The global recovery will gain momentum only slowly (OECD area, unless noted otherwise)

　　预计2014年固定资产投资增速会有所放缓。受经济结构调整、产能过剩等因素影响，制造业投资增速呈现出明显的下行趋势(参见图10)。2013年1-11月制造业投资同比增长18.5%，比上年同期增速低4个百分点以上，扣除价格变动因素后，实际增速较上年同期低2个百分点左右。

图10 制造业投资实际增速

　　与制造业投资增长状况不同，房地产业投资增速没有表现出明显的向上或向下的变动趋势。2003年以来，房地产市场一直是受关注最多的市场，为遏制房价的过快上涨，中央政府多次出台房地产市场调控政策，其结果是房地产业投资增速呈现上下振荡走势，年均实际增速在22%左右。从房地产业投资增速变动情况看，2003-2010年，房地产业投资增速向下调整的两次低点都在15%左右，而投资增速回升的高点呈现出向上攀升的特征，一定程度上反映了这一时期房地产市场向上的内在增长动力。2011年以来，受房地产市场调控政策和市场变化等因素影响，房地产业投资增速呈现缓慢下降趋势(参见图11)。2013年1-11月，房地产业投资同比增长20.2%，比上年同期增速低2个百分点，扣除价格变动因素，实际增速略低于上年同期水平。

图11 房地产业投资实际增速

　　从房地产开发投资增速看，尽管2013年以来逐月走低，但由于价格变动因素，全年实现的实际增速将高于2012年(参见图12)。

　　图12 房地产开发投资实际增速

　　尽管地方政府债务和利率自由化可能会对基础设施投资增长产生影响，但城镇化建设、全球贸易增长等所带来的基础设施投资需求，会一定程度抵消不利 于基础设施投资增长因素影响。作为发展中国家，我国基础设施还有较大的增长空间。根据以上分析，预计2014年的基础设施投资增速与2013年相当，变化 不大(参见图13)。

　　图13 基础设施投资实际增速

　　基于上述行业固定资产投资增长趋势判断，估计2014年投资增速在19%左右，略低于2013年实现的投资增速。